相对估值的本质

上一课你说白酒龙头PE 28倍、银行PE 5倍——但"倍数"本身不是估值。相对估值的真正含义是：

详细公式与陷阱速查见相对估值详解，本课聚焦思维方法与实战。

PE：最常用，也最常被误用

三个版本

• 静态PE：用上年年报利润，滞后但确定
• PE-TTM：最近12个月滚动利润，行情软件默认
• 预测PE：用未来利润预估，高成长公司更有意义，但依赖预测

为成长定价：PEG

PEG = PE ÷ 未来三年预期盈利增速（%）

通俗地说，PEG回答的是：为每一单位的成长，我付了几倍的价格？PE 30倍配30%的增速，PEG = 1，一分钱一分货；同样是30倍却只配10%的增速，PEG = 3，等于为成长付了三倍价。

PB：银行与重资产行业的首选

PB（市净率）= 股价 ÷ 每股净资产，衡量"花几倍的钱，买公司的家底"。银行为什么看它？银行90%以上的钱是借来的，坏账多一点，利润就大起大落；而净资产（公司自己的家底）相对稳定，更适合当分母。

但PB必须和ROE（净资产收益率，Return on Equity）配对使用——家底的盈利能力，决定家底该卖几倍：

银行的深层问题在资产质量（不良贷款率、拨备覆盖率），PB只是入口，第五课展开。

PS 与 EV/EBITDA：两个特型武器

PS：给"暂时不赚钱"的成长股

PS（市销率）= 市值 ÷ 年收入。什么时候用它？回到第一课留下的问题——新能源材料公司PE 60倍怎么判断？如果公司尚未稳定盈利，利润是负数或忽正忽负，PE直接失效；而收入既不会是负数，也难造假，先拿它当分母。

但必须结合毛利率：同样1亿收入，高端白酒能留下约9000万毛利，代工组装只留下几百万——低毛利业务的收入再大也不值钱，高毛利（如软件70%+）才撑得起高PS。

EV/EBITDA：给重资产、高负债公司用的尺子

先拆名字。EV（企业价值）通俗地说就是：把整个公司100%买下来，你真正要掏的钱——买光全部股票，替它还掉有息负债，再拿走它账上的现金：

EV = 市值 + 有息负债 − 现金

EBITDA（息税折旧摊销前利润）名字吓人，意思很简单：公司经营本身赚了多少钱——先不管利息、税和折旧摊销（Investopedia: EBITDA）。

为什么要绕开这三样？因为它们会干扰公平比较：

• 电信、航空这类公司建网络、买飞机花过巨额资金，折旧一提，利润就缩水——但那是很久以前的花销，不代表今天经营的赚钱能力；
• 有的公司借钱多、利息重，利润被压低——但这只是融资方式的差别，不是经营能力的差别。

EBITDA把这些差异全部排除，重资产公司之间、负债水平不同的公司之间，才比得出高低。

可比公司五步法

1. 圈定行业：业务构成70%以上同类
2. 筛可比性：规模、增速、毛利率、商业模式逐项对比
3. 统一口径：口径就是计算方法——倍数要么全用TTM、要么全用预测，混着比就失真
4. 取中位数：剔除异常值后取中位数，不是平均值
5. 解释差异：标的倍数偏离中位数的原因写不出来，估值就没完成

倍数计算器

输入四个基础数据，一次算出全部倍数（示例默认值来自一家虚构的消费公司）：

理解检测

实战练习

本课重点回顾

• ✅ 倍数是市场已经做完的估值——比较对象选错，全盘皆错
• ✅ PEG为成长定价：PE÷增速，≈1匹配，仅适用于稳定成长期
• ✅ PB必须与ROE配对使用，银行的深层变量是资产质量
• ✅ PS配毛利率，EV/EBITDA剔折旧与资本结构
• ✅ 五步法：圈行业→筛可比→统一口径→取中位数→解释差异
• ✅ 分母造假则倍数全错——先过红旗闸门