相对估值法
市场倍数分析：PE、PB、PS、EV/EBITDA 的正确打开方式
相对估值的本质
上一课你说白酒龙头PE 28倍、银行PE 5倍——但"倍数"本身不是估值。相对估值的真正含义是：
倍数是市场已经做完的估值
市场早就替每家公司把未来成长折算进了价格。倍数（比如PE 28倍）只是这个折算结果的简写：它一句话概括了"市场认为这家公司未来值多少"。所以你做的不是"计算价值"，而是比较市场定价的相对合理性。
因此：选对可比对象，比计算本身重要十倍。
详细公式与陷阱速查见相对估值详解，本课聚焦思维方法与实战。
PE：最常用，也最常被误用
三个版本
- 静态PE：用上年年报利润，滞后但确定
- PE-TTM：最近12个月滚动利润，行情软件默认
- 预测PE：用未来利润预估，高成长公司更有意义，但依赖预测
为成长定价：PEG
PEG = PE ÷ 未来三年预期盈利增速（%）
例子（示例数据）
公司A：PE 30，利润年增30% → PEG = 1.0，价格与成长匹配
公司B：PE 30，利润年增10% → PEG = 3.0，为平庸成长付天价
公司C：PE 10，利润年增5% → PEG = 2.0，看着便宜，相对它慢吞吞的成长其实并不便宜
经验参考（源自彼得·林奇）：PEG≈1为匹配，<1为成长未被充分定价。Investopedia: PEG Ratio
PEG 的适用边界
仅适用于稳定成长期（增速10%-25%）。增速超过30%时，公司基数已经很大、高增速很难持续，PEG会失真；增速低于5%时，分母太小，算出来的PEG没有参考价值。第一课的白酒龙头（PE 28、增速15%，PEG≈1.9）正是"优质但定价充分"的典型。
PB：银行与重资产行业的首选
银行为什么看PB？资产负债率90%+，杠杆把利润波动放大，而净资产相对稳定。但PB必须和ROE（净资产收益率，Return on Equity）配对使用：
PB-ROE 配对判断（示例数据）
银行A：ROE 13%，PB 0.6 → 高回报打六折，可能低估
银行B：ROE 8%，PB 0.6 → 同样六折，但回报撑不起净值
结论：同样的PB，含义完全不同——ROE决定合理PB的水平
银行的深层问题在资产质量（不良贷款率、拨备覆盖率），PB只是入口，第五课展开。
PS 与 EV/EBITDA：两个特型武器
PS：给"暂时不赚钱"的成长股
第一课留下的问题——新能源材料公司PE 60倍怎么判断？若尚未稳定盈利，PE失真，改用PS。但必须结合毛利率：低毛利业务收入再大也不值钱，高毛利（如软件70%+）才能撑起高PS。
EV/EBITDA：资本密集行业与跨资本结构比较
EV = 市值 + 有息负债 − 现金 （买下整个公司并清偿债务的真实代价）
EBITDA（息税折旧摊销前利润）剔除折旧、利息、税的影响，让重资产公司（电信、能源、航空）之间、以及不同杠杆水平的公司之间可以公平比较（Investopedia: EBITDA）。
可比公司五步法
- 圈定行业：业务构成70%以上同类
- 筛可比性：规模、增速、毛利率、商业模式逐项对比
- 统一口径：全部TTM或全部预测，不能混用
- 取中位数：剔除异常值后取中位数，不是平均值
- 解释差异：标的倍数偏离中位数的原因写不出来，估值就没完成
使用任何倍数前的一道闸门
倍数的分母来自财报，分母是假的，倍数就是错的。先过基础课程红旗检查：经营现金流÷净利润 > 0.8、应收增速 < 收入增速、无审计异议。
倍数计算器
输入四个基础数据，一次算出全部倍数（示例默认值来自一家虚构的消费公司）：
理解检测
实战练习
练习：三家电力设备公司（示例数据）
甲公司：PE-TTM 18倍，预期增速12%，经营现金流/净利润 1.1
乙公司：PE-TTM 25倍，预期增速35%，经营现金流/净利润 0.5
丙公司：PE-TTM 12倍，预期增速3%，经营现金流/净利润 0.95
任务：
- 分别计算PEG
- 哪家公司的利润质量先要打问号？为什么？
- 综合倍数与质量，给出"最值得深入研究"的排序和理由
本课重点回顾
- ✅ 倍数是市场已经做完的估值——比较对象选错，全盘皆错
- ✅ PEG为成长定价：PE÷增速，≈1匹配，仅适用于稳定成长期
- ✅ PB必须与ROE配对使用，银行的深层变量是资产质量
- ✅ PS配毛利率，EV/EBITDA剔折旧与资本结构
- ✅ 五步法：圈行业→筛可比→统一口径→取中位数→解释差异
- ✅ 分母造假则倍数全错——先过红旗闸门
Damodaran 讲义：Relative Valuation 章节（英文，免费）——纽约大学估值课的相对估值讲义，本课思想的主要来源
本课程参考：相对估值详解——四大倍数速查，打印备用