为什么值得学DCF

相对估值依赖"别人怎么定价"，DCF回答的是这家公司本身值多少钱——不依赖市场情绪，是所有估值方法的地基。第一课那句话在本课变成一台可操作的机器：

企业价值 = Σ 未来每年FCF的折现值 + 终值的折现值

DCF由三块拼图组成：自由现金流（分子）、折现率（分母）、终值（大头）。逐个击破。

拼图一：自由现金流（FCF）

为什么不用净利润？基础课程已经给过答案：利润是观点，现金是事实。DCF要的是公司真正多出来的、可以分给全体出资人的现金。它的全称是 FCFF（Free Cash Flow to the Firm，企业自由现金流），业界通常直接简写为 FCF，本课程统一用 FCF：

FCF = 经营现金流 − 资本开支

拼图二：折现率（WACC）

第一课的直觉：明年的钱要打折。打多少折？股权与债权成本的加权平均：

WACC = 股权占比×股权成本 + 债权占比×债务成本×(1−税率)

理论用CAPM计算股权成本（无风险利率 + β×市场风险溢价，见Investopedia: WACC）。实务建议：不追求精确，用区间思维——

• 确定性高的消费、公用事业：8% - 9%
• 一般制造业：9% - 10%
• 周期、科技、政策敏感：10% - 12%

拼图三：终值

显式预测5-10年后，我们不再逐年预测，而是假设公司进入永续低增长（约等于名义GDP），用一个公式收尾：

TV（终值 Terminal Value） = FCF终年 × (1+g) ÷ (WACC − g)

动手：五步DCF计算器

把三块拼图装起来。默认值就是上文那家消费公司（FCF 20亿、前5年年增10%、WACC 9%、永续g 4%、无净债务、10亿股）：

理解检测

实战练习

本课重点回顾

• ✅ DCF三块拼图：自由现金流、折现率、终值
• ✅ FCF = 经营现金流 − 资本开支；利润是观点，现金是事实
• ✅ WACC用区间不用精确：8%-12%按确定性分档
• ✅ 终值占60%-80%，g必须<WACC且≤2%-4%
• ✅ 每股价值 =（五年现金流折现值 + 终值折现值 − 净债务）÷ 股本