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相对估值详解
四大倍数的用法、配合指标与陷阱 · 第二课配套参考
相对估值的本质
倍数不是估值，倍数是市场已经做完的估值——市场已经替可比公司把未来折算进了价格，你比较的是市场定价的相对合理性。因此：选对可比对象，比计算本身重要十倍。
四大倍数速览
| 倍数 | 公式 | 必须配合看 | 致命陷阱 |
|---|---|---|---|
| PE | 市值 ÷ 净利润 | 增速（PEG）、盈利质量 | 周期顶点利润虚高 → PE虚低 |
| PB | 市值 ÷ 净资产 | ROE、不良贷款率 | 净资产本身失真（减值不彻底） |
| PS | 市值 ÷ 营业收入 | 毛利率、增速 | 低毛利业务收入再大也不值钱 |
| EV/EBITDA | (市值+有息负债−现金) ÷ EBITDA | 资本开支强度 | 把"维持性资本开支"永久忽略 |
PE 的三个版本
- 静态PE：用上年年报利润 —— 滞后，适合盈利稳定的公司
- PE-TTM：最近12个月滚动利润 —— 行情软件默认，最常用
- 动态/预测PE：用未来12个月预估利润 —— 对高增长公司更有意义，但依赖预测准确性
PEG = PE ÷ 未来三年预期盈利增速（%）
- PEG < 1：成长未被充分定价（经验参考，源自彼得·林奇）
- PEG ≈ 1：价格与成长匹配
- PEG > 2：为成长支付了昂贵溢价
- 仅适用于稳定成长期（增速10%-25%）；增速>30%或<5%时失真
PB-ROE 框架（银行股专用）
银行高杠杆（资产负债率90%+），利润波动被杠杆放大，净资产比利润更稳，故用PB。但PB高低必须结合ROE判断：
| 情形 | 含义 | 初步结论 |
|---|---|---|
| ROE 15%，PB 0.6 | 高回报，打六折卖 | 可能低估（需查不良贷款） |
| ROE 15%，PB 1.5 | 高回报，溢价交易 | 定价充分 |
| ROE 6%，PB 0.5 | 低回报，半价卖 | 未必便宜——回报撑不起净值 |
低PB银行不等于便宜
银行的核心风险藏在资产质量里：不良贷款率、拨备覆盖率、房地产敞口。PB是入口，资产质量才是银行估值的决定变量。
可比公司五步流程
- 圈定行业：业务构成70%以上同类
- 筛可比性：规模、增速、毛利率、商业模式逐项对比
- 统一口径：全部用TTM或全部用预测，不能混用
- 算中位数：剔除异常值后取中位数（不是平均值）
- 解释差异：标的倍数高于/低于中位数，写出原因（增速？护城河？风险？）——说不清差异原因，就不算完成估值
使用前的一道闸门
利润真实性检查（衔接基础课程）
倍数的分母（E、B、S）来自财报。分母是假的，倍数就是错的。
使用任何倍数前先过基础课程的红旗检查：经营现金流 ÷ 净利润 > 0.8、应收增速 < 收入增速、无审计异议。
相关课程
第二课：相对估值法 · 第五课：行业估值特点 · 术语表